אילון מאסק מיהר לאחרונה להזהיר את המשקיעים שמהמרים נגד חברת החלל שלו, SpaceX, כי סיכויי ההישרדות שלהם נמוכים במיוחד. הדוחות הכספיים האחרונים של החברה אכן הציגו נתונים מרשימים במבט ראשון, עם זינוק של 92% בהכנסות לעומת אשתקד וצמיחה חזקה במנויי שירות האינטרנט הלווייני סטארלינק. אלא שניתוח מעמיק של המספרים מגלה כי ייתכן שהשורטיסטים, המרוויחים מירידת ערך המניה, דווקא צודקים.
וול סטריט במתח: מניית הענק שעלולה לקרוס מחר משגעת את השוק
רגע לפני ההתרסקות? התפנית המפתיעה במניית SpaceX
אילון מאסק בונה את הבניין הגדול בעולם
לאן נעלמו 25 מיליארד דולר?
הבעיה המרכזית של SpaceX היא קצב שריפת המזומנים המהיר שלה. החברה אמנם ייצרה תזרים מזומנים מפעילות שוטפת של 3.5 מיליארד דולר במחצית הראשונה של שנת 2026, אך מנגד רשמה הוצאות הון של 28.5 מיליארד דולר. התוצאה היא תזרים מזומנים חופשי שלילי של כ-25 מיליארד דולר בתוך שישה חודשים בלבד, כאשר חלק ניכר מההשקעות הללו, כ-23.6 מיליארד דולר, הופנה לתחום הבינה המלאכותית.
ההשקעה הגדולה הזו בבינה מלאכותית נשענת על בסיס לא יציב. לקוח יחיד ולא מזוהה, שככל הנראה הוא חברת אנתרופיק, אחראי לכמעט 20% מסך הכנסותיה של SpaceX ברבעון השני, ולחלק הארי של הכנסותיה מתחום ה-AI. מדובר בסיכון גדול, שכן ההסכם בין הצדדים מאפשר ביטול בהתראה של 90 יום בלבד. התחייבות למיליארדי דולרים על בסיס חוזה כה קצר טומנת בחובה סכנה ממשית ליציבות החברה.
הבעיה הנסתרת של סטארלינק
גם סטארלינק, מנוע הצמיחה המרכזי של החברה, שייצר הכנסות של 4.3 מיליארד דולר ברבעון השני, מציג נורת אזהרה. ההכנסה הממוצעת ממשתמש צנחה ל-66 דולר בחודש, לעומת 85 דולר בתקופה המקבילה אשתקד. בעוד שגידול במספר המנויים מפצה על כך כעת, חדירה לשווקים פחות מפותחים בעתיד עלולה להאיץ את מגמת הירידה בהכנסות מכל לקוח, דווקא כאשר קצב הצמיחה הכללי יתחיל להאט.
בשורה התחתונה, נראה כי SpaceX מתומחרת גבוה מדי והצמיחה המהירה שלה מסתירה כשלים מבניים עמוקים. בשנה הקרובה צפויות להשתחרר לחסימה מניות בשווי של כ-6 מיליארד דולר המוחזקות בידי עובדים ומשקיעים ראשונים. אם חלקם יחליטו לממש את רווחיהם ולמכור, הלחץ על מחיר המניה עלול להוכיח כי השורטיסטים אכן צדקו.
