השבוע החולף בוול סטריט היה קשה במיוחד עבור סקטור השבבים בכלל, ושבבי הזיכרון בפרט. מדד נאסד"ק 100 צנח ביותר מ-5%, מדד השבבים SOXX איבד כ-10%, ואילו קרן הסל DRAM, המתמקדת בתחום שבבי הזיכרון, רשמה את הירידה החדה ביותר, עם צניחה של יותר מ-15%. גם מדד המניות הדרום קוריאני KOSPI רשם ירידה דו-ספרתית והגיע לשפל של חצי שנה. הטלטלה ממחישה את הרגישות הגבוהה של מניות הזיכרון, גם כשהן נסחרות במכפילי רווח נמוכים במיוחד.
וול סטריט ביום הגרוע ביותר מאז יולי, הנאסד"ק צנח בכ-2%
כידוע, בשוק ההון קיימים שני מכפילי רווח מרכזיים המשמשים, בין היתר, להערכת שווי של חברות:
מכפיל רווח רגיל: בודק כמה המשקיעים משלמים על כל שקל שהחברה הרוויחה בפועל ב-12 החודשים האחרונים. למשל, מכפיל 10 פירושו שמחיר המניה שווה פי 10 מהרווח השנתי למניה.
מכפיל רווח עתידי: מבוסס על הרווח שהאנליסטים מעריכים שהחברה תרוויח ב-12 החודשים הבאים, ולא על הרווח שכבר השיגה. הוא מאפשר לבחון כיצד המניה מתומחרת ביחס לרווחים הצפויים, אך התחזיות עשויות להתברר כשגויות.
ארבע מהחברות הבולטות בענף שבבי הזיכרון הן סמסונג, מיקרון, SK Hynix וסאנדיסק. למרות העליות החדות ברווחיהן ובביקוש למוצריהן, מניותיהן נסחרות במכפילי רווח עתידיים נמוכים במיוחד, שנמוכים משמעותית מהמכפיל של מדד נאסד"ק 100. המכפילים העתידיים עומדים על כ-4 בסמסונג, 7 במיקרון, 5 ב-SK Hynix ו-8 בסאנדיסק, לעומת מכפיל של כ-21 במדד.
ירידות חדות במניות שבבי הזיכרון, מדד KOSPI צונח
פרודוקס מניות הזיכרון
כאן עולה השאלה: איך ייתכן שדווקא המניות שרשמו את העליות החדות ביותר ברווחים ובביקוש נסחרות במכפילי הרווח הנמוכים בשוק? זהו הפרדוקס של מניות הזיכרון: ככל שהרווחים מזנקים, כך גובר החשש של המשקיעים שהם נמצאים בשיאו של מחזור עסקי.
החשש נובע מהאופי המחזורי של ענף הזיכרון. בתקופות של מחסור, המחירים מזנקים והיצרניות נהנות מרווחים חריגים. בעקבות זאת הן מגדילות את ההשקעות ומקימות מפעלים חדשים, אך כאשר כושר הייצור מתרחב והביקוש נחלש, ההיצע עלול לעלות על הביקוש והמחירים לצנוח. לכן, דווקא כשהרווחים נמצאים בשיא, המשקיעים חוששים שהם לא יישארו ברמה הזאת לאורך זמן. מכפיל נמוך עשוי לשקף ציפייה לירידה עתידית ברווחיות, ולא בהכרח תמחור חסר.
ביקוש חסר תקדים
אלא שלמחזור הנוכחי יש גם מאפיינים שעשויים לשנות את התמונה. הביקוש לזיכרונות מהירים, ובפרט לשבבי HBM המשמשים מערכות בינה מלאכותית, גדל במהירות. בנוסף, ענקיות הזיכרון מקדמות הסכמים ארוכי טווח עם לקוחות, שנועדו להעניק להן ודאות גדולה יותר לגבי הביקוש העתידי. הנהלת מיקרון למשל מעריכה כי תנאי ההיצע ההדוקים בענף עשויים להימשך גם לאחר 2027. אם הביקוש לתשתיות AI ימשיך לצמוח וההסכמים אכן ימתנו את התנודתיות, ייתכן שהמחזור הנוכחי יהיה שונה ממחזורים קודמים.
מנגד, הסיכונים עדיין משמעותיים. היצרניות ממשיכות להשקיע סכומי עתק בהרחבת כושר הייצור, מה שעלול להוביל בעתיד לעודף היצע. גם התחרות מצד סין, ובפרט מצד יצרניות זיכרון כמו CXMT, עשויה ללחוץ על המחירים. נוסף על כך, האטה בהשקעות של ענקיות הענן בתשתיות בינה מלאכותית עלולה לפגוע בביקוש. סאנדיסק, המתמקדת בזיכרונות NAND לאחסון מידע, חשופה אף היא לתנודתיות בענף. הירידות האחרונות ממחישות כי גם כאשר המכפילים נמוכים והרווחים גבוהים, המשקיעים ממשיכים לחשוש מהאפשרות שהמחזור הנוכחי מתקרב לשיאו.
