מניית יצרנית הרכב החשמלי הסינית אקספנג (XPENG) יורדת בחדות במסחר המוקדם בוול סטריט, לאחר שפספסה את תחזיות האנליסטים בשורה העליונה והתחתונה בדוחותיה הכספיים לרבעון השני של 2026. בשורה התחתונה, החברה דיווחה על הפסד נקי של כ-200 מיליון דולר, נתון הגבוה כמעט פי שניים מציפיות השוק.
שנים של שריפת מזומנים
הדוח המאכזב של אקספנג מפנה שוב את הזרקור לצרה שבה נמצא סקטור הרכבים החשמליים. התחום, שהיה הלהיט הגדול של השווקים בשנת 2021, ספג מאז חבטות קשות. מבט על ארבע מניות הבולטות בתחום הנסחרות בנאסד"ק (למעט טסלה) – ריביאן (RIVN), אקספנג (XPEV), ניאו (NIO) ולוסיד (LCID) – מגלה תמונה עגומה: כולן הציגו תשואות שליליות קיצוניות בשנים האחרונות, החל מצניחה של כ-68% באקספנג ועד להתרסקות של כ-98% בלוסיד.
עיון בדוחות הכספיים של החברות הללו מראה כי כולן ממשיכות לשרוף מאות מיליוני דולרים מדי רבעון, ונראות רחוקות מתמיד מרווחיות. קשה שלא להיזכר בהבטחת הענק של שנת 2021 – יצרנית המשאיות החשמליות 'ניקולה' (NKLA) – שלאחר הנפקתה זינקה לשווי שוק דמיוני של 70 מיליארד דולר ועקפה לזמן קצר את ענקית הרכב פורד. מאז, המניה התרסקה ומחקה כמעט את כל שוויה, בדומה לסטארט-אפים רבים אחרים בסקטור שנמחקו לחלוטין. נכון להיום, החברה היחידה בוול סטריט שפיצחה את הקוד והגיעה לרווחיות עקבית היא טסלה (TSLA).
הבעיה הגדולה – השקעות העתק במפעלים
במצב העניינים הנוכחי, יכולת ההישרדות של החברות הצעירות הללו תלויה אך ורק בגיוס הון אינסופי. במקרה הטוב, הן נשענות על קרנות עושר ענקיות (כמו לוסיד, הזוכה לגב כלכלי מסיבי מקרן העושר הסעודית PIF), ובמקרה הפחות טוב, הן נאלצות לבצע הנפקות מניות חוזרות ונשנות בשוק הציבורי, מה שמדלל שוב ושוב את בעלי המניות הקיימים.
כשצוללים לעומק הניתוח, התשובה הכלכלית לקושי להגיע לרווחיות היא פשוטה ואכזרית: הקמת מפעל לייצור רכב דורשת השקעות עתק (CapEx) של מיליארדי דולרים עוד לפני שהמכונית הראשונה יורדת מפס הייצור. כדי שחברה תוכל לכסות את עלויות העתק הללו ולהציג רווחים, היא חייבת להגיע ליתרון, לגדול ולהריץ בפס הייצור כמות עצומה של רכבים בשנה.
אולם, בתנאי השוק הנוכחיים – המתאפיינים בתחרות עזה ובמלחמת מחירים קשוחה – היצרניות הצעירות מתקשות להגדיל את היקפי המסירות באופן שימלא את כושר הייצור של המפעלים. כתוצאה מכך, העלות הקבועה העצומה מתחלקת על פני מספר קטן יחסית של מכוניות, מה שגורר עלות ייצור ממוצעת גבוהה מאוד לכל מכונית בודדת.
בקרוב בישראל? ארה"ב בצעד משמעותי לקראת מוניות ללא נהג
למה טסלה כן?
הסיבה המרכזית להצלחתה של טסלה נעוצה בעובדה שהיא בנתה את רוב כושר הייצור העולמי שלה בתקופה שבה התחרות בשוק הייתה אפסית והריביות בעולם היו אפסיות, מה שאיפשר לה לגייס הון זול במיוחד. בנוסף, טסלה חוללה מהפכה הנדסית בתהליכי הייצור באמצעות מכונות יציקה ענקיות המחליפות עשרות חלקי מתכת שונים בחלק יצוק אחד. פריצת דרך זו חסכה לחברה שטחי מפעל יקרים, עלויות רובוטיקה מורכבות וזמן ייצור יקר. היתרון הטכנולוגי הזה סיפק לניהול שלה את "כרית הביטחון" הפיננסית הדרושה כדי להישאר רווחית גם בעיצומה של מלחמת מחירים עולמית.
