הדרמה חסרת התקדים סביב מנכ"ל אנבידיה, ג'נסן הואנג, ממחישה עד כמה עמוק הפער בין חברה עסקית חזקה לבין התלות של שוק ההון באדם שעומד בראשה. הירידות החדות במניית החברה והתגובה החריפה של המשקיעים לפרישתו של הואנג מעלות שאלה רחבה יותר, שנוגעת גם לאחת החברות המסקרנות בוול סטריט – טסלה ולעומד בראשה – אילון מאסק. האם המשקיעים בטסלה עלולים לגלות עד כמה החברה תלויה בו, אם וכאשר יגיע היום שבו הוא כבר לא יעמוד בראשה?
את הירידות בימים שני ושלישי האחרונים עוד ניתן היה להסביר באמצעות החששות מחקירה נגד החברה על רקע קשריה עם סין, לצד תביעות ייצוגיות בעקבות הפרשה. אלא שהירידה החדה שנרשמה בלילה שעבר והתחזקה היום לאחר ההודעה הדרמטית של המנכ"ל על פרישה, הציגה ממד נוסף של התלות בו: כמה הוא שווה בעיני המשקיעים.
מחיקה של 600 מיליארד דולר
כדי להבין את עוצמת התלות של אנבידיה בהואנג, מספיק להסתכל על המספרים. בשיא הירידות, שנרשמו בין השעות שלאחר נעילת המסחר אתמול ועד כחצי שעה לפני פתיחת המסחר היום, איבדה המניה קרוב ל-15% מערכה. הירידות החלו בעקבות הדיווחים הראשוניים על התרחבות הפרשה לאישה נוספת, והחריפו לאחר ההודעה הדרמטית על התפטרותו של הואנג לפני פתיחת המסחר. במהלך המסחר היום התאוששה המניה חלקית, אך בשיא הירידות נמחקו יותר מ-600 מיליארד דולר משווי השוק של החברה.
השפעת ענק של המנכ"ל
על פניו, מדובר פה בחברה חזקה במיוחד. אנבידיה נהנית ממעמד דומיננטי בתעשיית השבבים, מרווחיות גבוהה ומכמעט מונופול בתעשיית השבבים של ה-AI.
אך כאשר נבחן את השפעתו של הואנג על החברה, נראה שהוא אינו רק משמש כמנכ"ל, אלא גם כאדריכל האסטרטגיה שהובילה אותה למעמדה הנוכחי. חלק משמעותי מהחזון העסקי, מהקשרים עם הלקוחות ומהיכולת להוביל את החברה אל השלב הבא מזוהים באופן ישיר עם דמותו.
למעשה, המשקיעים לא תימחרו רק את הפעילות העסקית של אנבידיה, אלא גם את המשך כהונתו של האיש שהוביל אותה במשך 33 שנים. ברגע שהתברר כי הואנג עוזב את החברה, הדבר קיבל ביטוי מיידי בשווי השוק שלה. האירוע ממחיש עד כמה דמותו של המנכ"ל עשויה להפוך לחלק בלתי נפרד מהערכת השווי של החברה, גם כשהיא מציגה פעילות עסקית חזקה.
"בלעדיו אתם כלום!": הרשת סוערת אחרי ההתפטרות של ג'נסן הואנג
אנבידיה כמשל לטסלה
אלא שההשוואה המעניינת באמת נמצאת דווקא בחברה אחרת, שבה התלות באדם אחד משמעותית הרבה יותר: טסלה של אילון מאסק.
גם טסלה היא חברה בעלת פעילות עסקית משמעותית, טכנולוגיה מתקדמת ופוטנציאל צמיחה רחב. אלא שכאן נכנס לתמונה נתון שלא ניתן להתעלם ממנו: בעוד אנבידיה נסחרת במכפיל רווח של כ-20, טסלה נסחרת במכפיל של יותר מ-400, הגבוה ביותר מבין מניות מדד נאסד"ק 100, בפער ניכר.
המשמעות היא שהמשקיעים מוכנים לשלם עבור כל דולר של רווח בטסלה יותר מפי 20 לעומת הדולר המקביל באנבידיה. הפער הזה אינו מקרי. הוא משקף במידה רבה את הציפיות העצומות של השוק מעתידה של טסלה, ובעיקר מהחזון של האיש שעומד בראשה. במילים אחרות, המשקיעים שמים את כספם יותר על 'אילון מאסק' האיש ופחות בחברה.
מאסק אינו רק מנכ"ל טסלה. הוא חלק מרכזי מהמותג, מהחזון ומהציפיות של המשקיעים לעתידה. חלק משמעותי מהשווי שהשוק מעניק לחברה נשען על ההבטחות והפוטנציאל בתחומי הרכב האוטונומי, הרובוטיקה והבינה המלאכותית.
במובן הזה, התלות של טסלה במאסק עמוקה עשרת מונים מהתלות של אנבידיה בהואנג. באנבידיה, למרות מרכזיותו של המנכ"ל, עומדת פעילות עסקית שמייצרת רווחים עצומים ומצדיקה לגמרי את השווי המלצתי של החברה. בטסלה, לעומת זאת, מכפיל הרווח המטורף ממחיש עד כמה השווי הנוכחי נשען על ציפיות לעתיד והישענות על אמונה באדם אחד.
SpaceX וטסלה ממריאות: האם השלם גדול מסך חלקיו?
מה יקרה לטסלה בלי מאסק?
מכאן עולה שאלה מורכבת: מה יקרה אם מאסק יחליט מחר לעזוב את טסלה, או אם חלילה יקרה לו משהו והוא לא יוכל להמשיך להוביל אותה? האם החברה תצליח לשמר את מעמדה ואת שווי השוק שלה גם ללא האדם שהפך אותה למה שהיא היום?
אם באנבידיה ראינו כיצד חשש לעתידו של המנכ"ל מסוגל למחוק מאות מיליארדי דולרים משווי החברה, במקרה כזה בטסלה הנפילה עלולה להיות חדה בהרבה. כשהמניה נסחרת במכפיל של יותר מ-400, והציפיות לעתיד החברה קשורות בעיקר באדם אחד, עזיבתו של המנכ"ל, מכל סיבה שהיא, עלולה להיות טראגית.
